mNAV erklärt: Wann sind Bitcoin-Treasury-Aktien teuer?

Kurzantwort: Der mNAV ist der Börsenwert eines Bitcoin-Treasury-Unternehmens geteilt durch den Wert seiner Bitcoin. Bei 1× kostet die Aktie genau ihre Bitcoin, bei 2× das Doppelte. Teuer ist eine Treasury-Aktie, wenn der Aufpreis größer ist als das, was die Firma in den nächsten Jahren an Bitcoin je Aktie dazugewinnen kann. Schulden und Vorzugsaktien musst du dabei abziehen.

Du siehst bei einer Treasury-Aktie „mNAV 0,8ד und denkst: Bitcoin mit 20 % Rabatt. Oder „mNAV 2ד und fragst dich, warum jemand das Doppelte zahlt. Beide Schlüsse können falsch sein. Hier lernst du, wie du den mNAV liest, welche drei Versionen es gibt und an welcher Rechnung du erkennst, ob eine Treasury-Aktie teuer ist.

Was ist der mNAV?

mNAV steht für „multiple of Net Asset Value“, auf Deutsch etwa „Vielfaches des Nettoinventarwerts“. Gemeint ist: Wie viel zahlt die Börse für einen Euro Bitcoin, der in der Firma liegt?

Die Rechnung hat zwei Teile. Der Börsenwert ist Aktienkurs mal Anzahl Aktien. Der Wert der Bitcoin ist der Bestand mal Bitcoin-Kurs. Teilst du das eine durch das andere, hast du den mNAV.

Wie Treasury-Unternehmen überhaupt funktionieren, woher ihr Geld kommt und wer wie viel Bitcoin hält, erklärt der Überblick Bitcoin-Treasury-Unternehmen. Hier geht es um die eine Zahl, an der sich fast alles entscheidet.

Warum der mNAV für Treasury-Aktien so wichtig ist

Ein Treasury-Unternehmen will vor allem eins: mehr Bitcoin je Aktie. Dafür verkauft es neue Aktien und kauft mit dem Erlös Bitcoin. Ob das den bisherigen Aktionären nützt, hängt allein am mNAV.

• Über 1× bekommt die Firma für jede neue Aktie mehr Bitcoin, als bisher auf eine Aktie entfiel. Der Bitcoin je Aktie steigt.
• Unter 1× bekommt sie weniger. Jede neue Aktie verwässert die alten, der Bitcoin je Aktie sinkt.
• Unter 1× lohnt eher der umgekehrte Weg: eigene Aktien zurückkaufen. Metaplanet hat das im Oktober 2026 getan.

Der mNAV ist also nicht nur ein Preisschild. Er ist der Motor des Geschäftsmodells. Ein Zahlenbeispiel mit 1’000 BTC und 1 Mio. Aktien rechnet der Treasury-Überblick durch.

Drei Versionen des mNAV

Der einfache mNAV vergleicht den Börsenwert mit allen Bitcoin der Firma. Das ist schnell gerechnet, übersieht aber zwei Dinge: Schulden und Vorzugsaktien werden vor den Aktionären bedient, und Bargeld gehört der Firma ebenfalls.

Bitcoin 54,38 Mrd. €, Schulden 6,07 Mrd. €, Vorzugsaktien 11,86 Mrd. €, Dollar-Reserve 4,33 Mrd. €. Quellen: SEC-Meldungen und Dashboard von Strategy, eigene Rechnung.

Der einfache mNAV sagt „20 % Rabatt“. Die beiden anderen sagen „Aufpreis“. Richtig sind die beiden anderen, denn Schulden und Vorzugsaktien stehen in der Reihe vor dir. Strategy selbst nutzt die Version mit Unternehmenswert und wies am Abend des 12.11.2026 auf seinem Dashboard 1,07× aus. Die kleine Abweichung kommt von einem späteren Kurs und neueren Beständen.

Und die verwässerte Aktienzahl?

Wandelanleihen können später zu Aktien werden. Rechnest du sie schon heute als Aktien, steigt der Börsenwert, die Schulden fallen dafür weg. Bei Capital B macht das viel aus: 38,5 Mio. Aktien heute, 48,0 Mio. nach Wandlung aller Anleihen. Der einfache mNAV von 0,93× wird so zu rund 1,16× (Stand: 13.11.2026).

Prüfe deshalb immer, mit welcher Aktienzahl ein mNAV gerechnet ist. Firmen nennen oft die verwässerte Zahl („fully diluted“) für Bitcoin je Aktie, Datenseiten oft die heutige.

Wann ist eine Treasury-Aktie teuer?

Ein Aufpreis ist nicht von sich aus schlecht. Du zahlst ihn für die Erwartung, dass die Firma deinen Bitcoin je Aktie schneller vermehrt, als du es selbst könntest. Die Frage ist nur: Wie lange muss sie das schaffen?

Die Antwort ist eine einfache Rechnung. Stell dir vor, der mNAV fällt irgendwann auf 1× zurück. Dann musst du bis dahin so viel mehr Bitcoin je Aktie gewonnen haben, wie du als Aufpreis bezahlt hast.

Jahre, bis der Aufpreis durch mehr Bitcoin je Aktie wieder hereingeholt ist. Eigene Rechnung.

Was ist ein realistisches Wachstum? Bei Strategy wuchs der Bitcoin je Aktie nach unserer Rechnung 2024 um 62 % und 2025 um 18 %. Von Januar bis September 2026 schrumpfte er um 7 %. Wer 2024 einen Aufpreis bezahlt hat, wurde zunächst gut entlohnt. Wer ihn Mitte 2025 bezahlt hat, wartet noch.

Merksatz: Ein mNAV ist teuer, wenn du mehr Jahre Wachstum vorausbezahlst, als du der Firma zutraust. Bei 2× sind das bei guten 20 % im Jahr fast vier Jahre.

mNAV im Verlauf: das Beispiel Strategy

Wie schnell sich der mNAV bewegt, zeigt Strategy. Die Werte sind der einfache mNAV zum Quartalsende, aus Aktienzahl und Bitcoin-Bestand laut SEC-Bericht und den Schlusskursen gerechnet.

Quellen: Strategy 10-Q und 10-K (Bestand und Aktien zum Stichtag), Yahoo Finance (Schlusskurse), eigene Rechnung. Aktien vor dem Split im August 2024 mal 10. Sats je Aktie ohne Wandelanleihen und ohne Abzug von Schulden und Vorzugsaktien.

Drei Dinge fallen auf:

1. Hoher mNAV, starkes Wachstum. 2024 lag der mNAV fast durchgehend über 1,5×. Strategy verkaufte teure Aktien, die Sats je Aktie stiegen um gut 60 %.
2. Der Absturz kam schneller als der Bitcoin-Rückgang. In der zweiten Hälfte 2025 halbierte sich der mNAV, bevor Bitcoin seinen Tiefpunkt erreichte.
3. Unter 1× schrumpft der Bitcoin je Aktie. Im dritten Quartal 2026 verkaufte Strategy neue Aktien unter Wert. Die Sats je Aktie fielen von 227’700 auf 200’900.

Den Weg der Firma dahinter erzählt das Porträt Strategy-Aktie (MSTR).

Beispielrechnung: Was ein fallender mNAV kostet

Das ist keine Theorie. Vom 30.06.2025 bis zum 31.12.2025 fiel Bitcoin um 18 %. Der Bitcoin je Strategy-Aktie stieg leicht um 1 %. Der mNAV fiel von 1,77× auf 0,81×. Zusammen ergab das für die Aktie minus 62 %, von 404,23 $ auf 151,95 $.

Wie du eine direkte Bitcoin-Position über Jahre aufbaust, ohne einen Aufpreis zu zahlen, rechnest du im Sparplan-Rechner:

Ist ein mNAV unter 1 ein Schnäppchen?

Nicht unbedingt. Ein Abschlag hat oft Gründe, die der einfache mNAV nicht zeigt:

• Vorrangige Ansprüche. Schulden und Vorzugsaktien gehören nicht dir. Bei Strategy wird aus 0,80× netto 1,20×.
• Laufende Kosten. Zinsen, Dividenden auf Vorzugsaktien und Personal zahlt die Firma aus ihrem Bestand, wenn das Geschäft nicht reicht.
• Kein Weg zum Wert. Du kannst deine Aktie nicht gegen die Bitcoin dahinter eintauschen. Ein Abschlag kann Jahre bestehen.
• Management. Verkauft die Firma trotz Abschlag neue Aktien, sinkt dein Bitcoin je Aktie weiter.

Ein Beispiel für einen langen Abschlag ist der Grayscale Bitcoin Trust. Er notierte Ende 2022 zeitweise fast die Hälfte unter dem Wert seiner Bitcoin. Erst als er im Januar 2024 in einen ETF umgewandelt wurde und Anteile zurückgegeben werden konnten, schloss sich die Lücke. Was danach mit seinen Bitcoin geschah, zeigt der Artikel Bitcoin-ETF-Zuflüsse und Bestände. Treasury-Unternehmen haben so einen Mechanismus nicht.

Unter 1× wird der mNAV zur Frage an das Management: Kauft die Firma eigene Aktien zurück, steigt der Bitcoin je Aktie. Gibt sie weiter neue aus, sinkt er.

Welche Ansprüche bei jedem Emittenten vor den Stammaktien stehen, zeigt die Kapitalstruktur auf der Digital-Credit-Seite. Was das für die Inhaber der Vorzugsaktien bedeutet, steht im Artikel Effektive Rendite, BTC-Deckung und „BTC-Preis bei 1ד.

mNAV der Treasury-Unternehmen im Vergleich

So bewertete die Börse die größeren reinen Treasury-Unternehmen am 13.11.2026. Der mNAV ist die einfache Version von der Treasury-Übersicht, die Spalte rechts sagt, was du noch abziehen oder dazurechnen musst.

Stand: 13.11.2026. Bestände laut letzter Meldung der Firmen, Werte von der Treasury-Übersicht. Netto-Werte für Strategy (12.11.2026) und Strive (11.11.2026) eigene Rechnung. Die vier europäischen Firmen vergleicht der Artikel Bitcoin-Treasury in Europa auch netto.

Fast alle Treasury-Aktien notieren im Herbst 2026 einfach gerechnet unter 1×. Das ist ein großer Wandel gegenüber 2024 und Anfang 2025, als allein Strategy mit 1,7× bis 2,1× bewertet wurde. Netto gerechnet liegen die Firmen mit viel Vorzugskapital trotzdem über 1×. Wie stark der Netto-mNAV bei viel Vorzugskapital von Tag zu Tag springt, zeigt das Porträt Strive-Aktie (ASST).

Bei Firmen mit echtem Geschäft sagt der mNAV wenig. Coinbase kommt auf 27×, Tesla auf über 1’900×. Dort bestimmt das Geschäft den Kurs, nicht der Bitcoin.

Checkliste: mNAV richtig prüfen

1. Welche Version? Steht da Börsenwert ÷ Bitcoin, oder sind Schulden und Vorzugsaktien eingerechnet?
2. Welche Aktienzahl? Heute ausstehend oder verwässert mit allen Wandelanleihen?
3. Wie alt ist der Bestand? Manche Firmen melden monatlich, andere nur im Quartal.
4. Wie hat sich der Bitcoin je Aktie entwickelt? Über ein, zwei Jahre, nicht nur im letzten Quartal.
5. Wie viele Jahre Wachstum zahlst du voraus? Netto-mNAV in die Tabelle oben einsetzen.
6. Was passiert unter 1×? Kauft die Firma zurück oder verkauft sie weiter neue Aktien?

Die Live-Werte für jede Firma stehen auf der Treasury-Übersicht und für die Emittenten von Vorzugsaktien unter Stammaktien, BTC-Bestand und mNAV.

Treasury-Aktie oder Bitcoin direkt?

Eine Treasury-Aktie ist ein Paket aus drei Wetten: auf Bitcoin, auf die Fähigkeit der Firma, den Bitcoin je Aktie zu vermehren, und auf die Stimmung der Börse, die den mNAV setzt. Bitcoin direkt ist nur die erste Wette. Welche der drei Wetten sich seit 2020 ausgezahlt hat, rechnet der Vergleich Bitcoin-Aktie oder Bitcoin kaufen? mit echten Kursdaten durch.

Wo Bitcoin im langen Trend gerade steht, zeigt das Power-Law-Modell. Am 12.11.2026 lag Bitcoin beim 0,65-Fachen des Trends, knapp über dem Floor von 60’571 € (55’919 CHF). Der Floor ist ein Modellwert, keine Garantie; die Rechnung dahinter steht in der Methodik.

Ein hoher mNAV in einer Euphorie-Phase verstärkt das Risiko doppelt: Fällt Bitcoin, fällt meist auch der Aufpreis. So war es 2025. Wie du solche Phasen ohne Panik durchstehst, beschreibt der Artikel FOMO, Panik und Kapitulation.