Die Kapitalstruktur von Strategy (MicroStrategy) erklärt

Kurzantwort: Strategy finanziert seine 849’327 Bitcoin mit drei Arten von Kapital, die übereinander liegen. Ganz oben stehen Wandelanleihen über 6,71 Mrd. $, darunter fünf Vorzugsaktien in der Reihenfolge STRF, STRC, STRE, STRK und STRD, ganz unten die Stammaktie MSTR. Wer weiter oben steht, wird zuerst bezahlt. Am 13.11.2026 decken die Bitcoin alle Ansprüche vor den Aktionären rund dreimal.

Wer eine Strategy-Vorzugsaktie oder die MSTR-Aktie kauft, kauft keinen Bitcoin, sondern einen Platz in einer Warteschlange. Hier siehst du die ganze Schlange, was sie jedes Jahr kostet und wie viel Puffer bei verschiedenen Bitcoin-Kursen bleibt. Was die MSTR-Aktie als Anlage taugt, steht im Porträt Strategy-Aktie (MSTR).

Das Prinzip: eine Warteschlange

Auf der einen Seite stehen Strategys Bitcoin und Bargeld. Auf der anderen Seite stehen die Geldgeber, die dafür bezahlt haben, in einer festen Reihenfolge:

• Vorn stehen die Gläubiger der Wandelanleihen. Sie haben ein Recht auf Zinsen und Rückzahlung.
• Dahinter die Vorzugsaktionäre. Sie haben ein Recht auf eine Dividende, aber erst nach den Gläubigern.
• Ganz hinten die Stammaktionäre (MSTR). Ihnen gehört, was übrig bleibt.

Steigt Bitcoin, gehört der ganze Wertzuwachs den Stammaktionären. Fällt er, verlieren sie zuerst. In der Finanzsprache heißt das Rangfolge oder Seniorität: „senior“ ist, wer zuerst bezahlt wird.

Als Balken siehst du diese Stufen in der Kapitalstruktur auf der Digital-Credit-Seite. Dort werden sie täglich mit dem aktuellen Bitcoin-Kurs neu gerechnet.

Die Vermögensseite: Bitcoin und Dollar-Reserve

Strategy besaß am 01.11.2026 849’327 BTC. Das sind rund 4 % aller jemals möglichen 21 Millionen Bitcoin. Zum Kurs von 70’941 $ am 13.11.2026 sind sie rund 60,25 Mrd. $ wert (rund 54,4 Mrd. €).

Dazu kommt eine Dollar-Reserve von 4,79 Mrd. $. Strategy hat sie seit 2026 aus dem Verkauf neuer Aktien angespart, um Zinsen und Dividenden zu bezahlen, ohne Bitcoin zu verkaufen.

Wichtig für alles, was folgt: Kein Bitcoin ist verpfändet. Strategy hat keinen Kredit, bei dem ein Kreditgeber bei fallendem Kurs mehr Sicherheiten verlangen oder Bitcoin zwangsverkaufen könnte. Die Ansprüche richten sich gegen das Unternehmen als Ganzes, nicht gegen bestimmte Coins.

Die Stufen von oben nach unten

Stand 06.11.2026, laut Strategy-Dashboard und SEC-Meldungen; Zinsen als Rest der von Strategy genannten Gesamtlast von 1,51 Mrd. $.

Vor allen Aktien: die Wandelanleihen

Die Schulden von Strategy bestehen fast ganz aus Wandelanleihen: sechs Anleihen über zusammen 6,71 Mrd. $, mit 0 bis 2,25 % Zins und Fälligkeiten von 2028 bis 2032. Der Zins ist niedrig, weil Käufer eine Option bekommen: Steigt die MSTR-Aktie über den Wandlungspreis, tauschen sie die Anleihe in Aktien. Dann verschwindet die Schuld, und es gibt mehr Aktionäre.

Bleibt die Aktie darunter, muss Strategy den Betrag in bar zurückzahlen. Eine Anleihe über 1,01 Mrd. $ steht in der Bilanz zum 30.09.2026 schon als innerhalb eines Jahres fällig. Für die Rangfolge zählen die Anleihen deshalb mit ihrem vollen Betrag.

Zinsen sind eine Pflicht: Bleiben sie aus, ist das ein Zahlungsausfall. Darum stehen die Anleihen vor allen Aktien.

Rang 1 bis 5: die fünf Vorzugsaktien

Die Vorzugsaktien, bei Strategy „Digital Credit“ genannt, haben keine Laufzeit und keinen Rückzahlungstermin. Sie zahlen eine Dividende auf einen Nennwert von 100 $ (STRE: 100 €). Anders als Zinsen ist eine Dividende keine Pflicht im rechtlichen Sinn: Strategy kann sie aussetzen, ohne pleite zu sein.

Was dann passiert, hängt vom Papier ab:

• STRF, STRC, STRE und STRK sind kumulativ. Eine ausgesetzte Dividende wird zur Schuld gegenüber diesen Aktionären und muss nachgezahlt werden.
• STRD ist nicht kumulativ. Eine ausgefallene Dividende ist verloren.
• STRK lässt sich jederzeit in 0,1 MSTR-Aktien je Stück tauschen. Strategy darf die Dividende auch in MSTR-Aktien statt in bar zahlen.

Die Reihenfolge STRF, STRC, STRE, STRK, STRD gilt für Dividenden und für den Ernstfall. Der höhere Rang kostet Rendite: STRF bringt beim gleichen Satz von 10 % weniger Rendite als STRD, weil Käufer für den sicheren Platz einen höheren Kurs zahlen. Welches Papier zu wem passt, vergleicht STRF, STRK, STRD, STRE im Vergleich. Das größte Papier, STRC, mit seinem monatlich angepassten Satz erklärt STRC (Stretch) erklärt.

Ganz hinten: die Stammaktie MSTR

Ganz hinten steht die MSTR-Aktie. Sie zahlt keine Dividende und hat keinen festen Anspruch. Ihr gehört der Rest: alle Bitcoin und die Reserve, minus allem, was die Stufen davor beanspruchen. Darum wirkt sie wie ein Hebel auf Bitcoin. Wie stark, rechnet das MSTR-Porträt durch.

Wer wird zuerst bezahlt?

Im laufenden Betrieb geht es um die jährlichen Zahlungen. Zuerst muss Strategy die Zinsen bezahlen. Danach kommen die Dividenden der Vorzugsaktien. Nach den Bedingungen der Papiere gilt: Solange bei einem vorrangigen Papier Dividenden ausstehen, darf Strategy auf nachrangige Papiere nichts zahlen. Fehlt das Geld, trifft es also zuerst STRD, dann STRK, und so weiter nach vorn.

Im Ernstfall, wenn Strategy abgewickelt würde, gilt dieselbe Reihenfolge für das Vermögen. Erst bekommen die Anleihegläubiger ihren vollen Betrag. Dann bekommt STRF seinen Nennwert (bei STRF mindestens 100 $ je Aktie), dann STRC, und so weiter. Jede Stufe bekommt nur, was nach den Stufen davor übrig bleibt.

Das ist ein Gedankenexperiment: Strategy wird nicht abgewickelt, nur weil Bitcoin fällt. Es zeigt aber, wie viel Bitcoin hinter jeder Stufe steht.

Die jährliche Last im Verhältnis zum Bestand

Rechnest du die Tabelle oben zusammen, zahlt Strategy rund 1,45 Mrd. $ Vorzugsdividenden und rund 0,06 Mrd. $ Zinsen im Jahr, zusammen rund 1,51 Mrd. $. Gut zwei Drittel davon gehen allein an STRC.

Strategy zahlt das nicht aus dem Softwaregeschäft, sondern aus der Dollar-Reserve, aus dem Verkauf neuer Aktien und, wenn beides nicht reicht, aus dem Verkauf von Bitcoin. Das ist 2026 schon passiert: Im zweiten und dritten Quartal verkaufte Strategy 6’947 BTC, unter anderem für Dividenden.

Die Last ist in Dollar fest. In Bitcoin gerechnet wächst sie, wenn der Kurs fällt:

Die Reserve kauft Zeit. In diesen gut drei Jahren muss Strategy keinen Bitcoin für Dividenden verkaufen, auch wenn niemand neue Aktien kauft. Danach hängt es wieder am Kapitalmarkt. Was das für dich als Vorzugsaktionär heißt, steht in Die Risiken von Bitcoin-Vorzugsaktien.

Deckung bei verschiedenen Bitcoin-Kursen

Die BTC-Deckung einer Stufe sagt, wie oft die Bitcoin alles bezahlen könnten, was vor dieser Stufe steht, die Stufe selbst eingeschlossen. Der BTC-Preis bei 1× ist der Kurs, ab dem es genau reicht. Wie du beide Kennzahlen liest und was sie verschweigen, erklärt Effektive Rendite, BTC-Deckung und BTC-Preis bei 1×. Hier geht es um das Gesamtbild: So sieht die ganze Struktur bei verschiedenen Kursen aus.

Nur Bitcoin, ohne Dollar-Reserve. Bestand 849’327 BTC (01.11.2026), Ansprüche zum Nennwert (06.11.2026), STRE in Dollar umgerechnet.

In Euro liegt der BTC-Preis bei 1× für STRF bei rund 8’500 €, für STRC bei rund 17’200 € und für STRD bei rund 21’100 € (in Franken rund 7’900, 15’900 und 19’500 CHF; 1 $ = 0,904 € = 0,835 CHF).

Drei Dinge fallen auf:

1. STRC ist der große Sprung. Mit 8,18 Mrd. $ ist STRC größer als alle Schulden zusammen. Die Deckung fällt von STRF zu STRC von 7,5× auf 3,7×. Alles hinter STRC liegt deshalb nur wenig schlechter als STRC selbst.
2. Die hinteren drei liegen eng beieinander. STRE, STRK und STRD trennen nur 3’300 $ beim BTC-Preis bei 1×. Ihr Unterschied liegt mehr in den Bedingungen (Euro, Wandlung, nicht kumulativ) als in der Deckung.
3. Die Aktionäre tragen den Hebel. Halbiert sich Bitcoin von 100’000 $ auf 50’000 $, sinkt der Rest für MSTR von 65,1 auf 22,6 Mrd. $, also um rund zwei Drittel.

Zum Vergleich: Der Floor des Power-Law-Modells lag am 12.11.2026 bei rund 67’000 $. Stünde Bitcoin dort, wären auch die Ansprüche bis STRD noch rund 2,9-mal gedeckt. Der Floor ist ein Modellwert, keine Garantie.

Wie das ATM-Programm die Käufe antreibt

Die Kapitalstruktur ist nicht fest. Sie wächst jede Woche. Das Werkzeug dafür heißt At-the-Market-Programm, kurz ATM. Strategy verkauft dabei laufend neue Wertpapiere direkt an der Börse, in kleinen Mengen zum jeweiligen Kurs, ohne große Emission. Solche Programme gibt es für MSTR und für die Vorzugsaktien.

Mit dem Erlös kauft Strategy Bitcoin oder füllt die Dollar-Reserve auf. Jede Art von Papier verändert die Struktur dabei anders:

• Neue MSTR-Aktien fügen keine neue Stufe hinzu. Sie verteilen den Rest auf mehr Aktien. Die Deckung der Vorzugsaktien steigt, weil mehr Bitcoin hinter denselben Ansprüchen stehen.
• Neue Vorzugsaktien vergrößern eine Stufe. Kauft Strategy damit Bitcoin, wächst auch der Bestand. Für die Stufen dahinter sinkt die Deckung trotzdem, weil vor ihnen mehr Ansprüche stehen. Jede neue STRC senkt so die Deckung von STRE, STRK und STRD.

Ob eine neue MSTR-Aktie den bisherigen Aktionären nützt oder schadet, hängt am Preis. Kostet die Aktie mehr als der Bitcoin, der netto in ihr steckt, steigt der Bitcoin je Aktie. Kostet sie weniger, sinkt er. Diese Prämie oder diesen Abschlag misst der mNAV, erklärt in mNAV erklärt. 2026 lag der mNAV zeitweise unter 1×, und Strategy hat einen Teil der ATM-Erlöse in die Reserve gelegt statt in Bitcoin.

Merksatz: Die Struktur wächst nur, solange Anleger neue Papiere kaufen. Bleiben sie aus, zahlt zuerst die Reserve und danach der Bitcoin-Bestand.